央视财经姚振山：海正药业，为何越努力越错

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2019年12月11号，海正药业的一纸公告，注定了这家上市将近20年，曾经的白马医药股会成为年末医药股和A股市场的双料“黑天鹅” 。

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具体情况大家都是知道的，大概总结下来就是财务“大洗澡” ，主要是是三个方面：研发项目支出全部费用化处理4.12亿，在建工程减值9.41亿，存货跌价准备2.74亿，技术和无形资产减值1.02亿，涉及金额17亿。

我特别佩服我的媒体同行的专业挖掘能力和快速反应能力，已经分析和报道完了这几项减值的疑点，比如研发费用之前为何一直资本化，为何不把一部分费用化？比如在建工程为何迟迟不转为固定资产？其实事件本身都很明朗了，上市公司之前的管理层为了保利润，能不做费用的都不做。而去年换上来的新的管理层上来要与过去切割，把潜在的“雷”引爆，把潜在的“坑”填平，能计提的都计提，能做费用的都做费用，未来好轻装上阵。因为过去跟自己无关，但是未来跟自己有关。如果不及时切割，过去也会跟自己有关，那有可能是“生命不能承受之重”啊！

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这几年本人做了些上市公司商业模式的分析和研究，其中一个课题就是同类上市公司，不同模式的跟踪分析和研究。很巧的是，这其中一组案例就是“海正药业&恒瑞医药”的比较。因为同样是浙江企业，上市时候主营业务同样是抗生素和原料药，上市时间大概相差三个月，上市时候企业收入规模和利润规模接近的两家公司，恒瑞医药可以一骑绝尘，成为中国医药界的杰出代表，而当时在同一起跑线上的海正为何就落后了？

大家有兴趣的话，可以比较两家公司上市之后，每年在年报中的“业务回顾”这一个章节，连起来看前五年的，就可以看出端倪。其实最核心的一点就是，恒瑞医药在上市之后，认为原料药竞争激烈，而中国缺少肿瘤药，麻醉药等高端药和原研药，因此不惜影响公司短期利润，走了一条“大力投入研发”的路。而海正药业走的是一条“扩大原有业务规模，同时不断压缩成本，降低成本”的路。这种不同的战略选择在上市5年以后就有了越来越明显的分化，恒瑞医药的利润越来越稳定，规模越来越大，利润率也高，而海正的收入规模虽然很大，但是利润规模越来越低，利润率越来越低，包括从亏损到“爆雷” 。

恒瑞越努力，道路越宽，海正越努力，道路却越窄，都是战略选择带来的结果。当这几年海正开始大力投入高端药研发的时候，机遇的天平已经倾斜给了十年前投入研发的公司了。

所以当我们密切关注海正现在怎么了的时候，更重要的是分析它曾经做了怎样的路径选择， 15年前种下的因，得出了如今的果，只不过是在去年管理层更换的当口，在这个随机的时间点被引爆了而已。

也许有人说，您这不是马后炮吗？我说，绝对不是，因为我的这个分析对比三年前就开始了，今年初还在北大汇丰商学院做过研究案例分享。

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如果你还不信，我再提供两组案例：同样是湖南老乡，同样做LED产品的“利亚德&联建光电” ，一个坚持视听技术，一个走了户外广告运营模式，现在公司利润和市值天壤之别；同样是最充电，但是一个做充电桩，一个把充电桩连成充电网的案例“特锐德&盛弘股份” ，目前市值也是天壤之别。

昨天的因，今天的果；现在的因，未来的果。对于企业来说，战略方向错了，越努力离目标越远。

其实，个人似乎也是这样，方向错了，越勤奋，距离目标就越远了。